呂忠達：聯準會縮表 量化緊縮時代來臨
台北時間9月21日淩晨兩點，美國聯準會（Fed）宣布最新貨幣政策，利率沒變，維持在聯邦資金利率1%至1.25%的目標區間；並說中期而言，颶風帶來的損害，不太可能大幅改變經濟成長的走勢。
Fed用以預測利率的點陣圖則顯示12月將升息1次，2018年再升息3次，並將2019年的利率預估由2.9%調降至2.7%，並說較長期而言，利率將上升至2.8%，前次預估為3%。同時，也決定今年10月啟動縮表計畫。
2008年金融海嘯之後，聯準會採行量化寬鬆（QE）政策，透過大量購買債券等方式，挹注資金到市場，持有的國債和抵押貸款等相關證券，從原本的9,000億美元，擴張到4.5兆美元，長達將近10年的時間，以挽救低迷多年的蕭條與衰退。目前美國經濟已在明確的復甦軌道上，因此聯準會決定縮表。
聯準會當年所推出的量化寬鬆，標誌了一個新時代的來臨，如今隨著啟動縮表，正式開啟了「量化緊縮時代」，也是一大里程碑。
如果根據聯準會6月公布的縮表規畫， 做法上，初期每月縮減100億美元， 其中公債60億美元，不動產抵押貸款證券（MBS）40億美元，每3個月上調100億美元，直至上限500億美元；對應公債與MBS每月縮減上限分別為300億及200億美元。金額上，未來12個月縮表金額3,000億美元，等同升息半碼（根據聯準會堪薩斯分行的評估報告，縮表6,750億美元，相當於升息1碼）。
縮表進程緩步溫和
仍強調勢在必行
縮表方案將延續到2023年，聯準會並沒有提到縮表後的規模，只表示將能反映銀行體系對準備金餘額的需求，以及確保未來能夠有效地執行貨幣政策。根據聯準會紐約分行的預估，最終縮減金額介於1兆至2兆美元，代表對金融市場的收縮效果，可能「相當溫和」。縱使是緩步漸進的基調，縮表還是勢在必行，因為擔心下一波大蕭條來臨時，聯準會的資產負債表如果還是在肥腫的狀態，屆時根本沒有任何刺激經濟的政策工具可以運用。
縮表可能產生的影響，首先是貨幣供給量減少，整體金融情勢趨於緊縮；而由於歐、日央行仍維持寬鬆政策，殖利率相對較低，將導致資金流入美國，使美元對日圓、歐元等貨幣升值。至於經濟上的衝擊，則是利率上升，引導房貸、企貸及消費性貸款利率上升；美元升值，影響美國企業出口競爭力及海外獲利。
通膨率低迷
美經濟最大隱憂
除了宣布啟動縮表，我們還留意到，在Fed貨幣決策會議後的記者會上，葉倫主席的談話當中，透露了一個重要訊息，那就是「持續低迷的通膨情勢」，這一點究竟是怎麼回事，連聯準會也捉摸不透。葉倫說：「我們對於通貨膨脹的機制，並不完全了解……今年通膨的低迷，多多少少算是個未解之謎。」
類似的話語，聯準會前主席柏南克也表達過，在他的卸任記者會，有記者提問：「為什麼貨幣寬鬆政策實施多年，卻看不到通膨？」柏南克回答說：「這是一個謎。」
導致全球面臨低通膨或通縮壓力的原因有很多，主要原因應是就業情勢不理想，造成儲蓄率上升，消費需求因而減少；人口成長趨緩，弱化消費力量；科技持續創新，帶動新的商業模式。
日本野村綜合研究所主席研究員辜朝明則是在他的著作《總體經濟的聖杯》一書中，提出「資產負債表型衰退」理論，其解釋非常單純，卻很有道理。他說，貨幣數量＝基礎貨幣×貨幣乘數，主要央行的QE政策，固然大量增加各國的基礎貨幣，但因企業、家庭貸款需求大減，各國貨幣乘數大幅降低，這就使得通膨不易發生……
本專欄僅代表專家個人觀點
全文未完，完整內容請見《Money錢》2017年10月號第121期
