市場先生：高ROE股票的投資陷阱
有網友看了坊間關於巴菲特的投資理財書籍，向我提問：「大盤高檔時，用巴菲特的高ROE選股法，會比較安全嗎？」這位網友過去一年以高ROE為選股主軸，但這陣子他並沒有得到好成績。
我從台股統計數據觀察到有趣的現象：ROE高的股票，不見得風險較低、獲利較高。
從2016年4月1日公布2015年財報開始往後計算一整年的還原權值報酬率，同期大盤漲幅約14%。在多頭趨勢下，風險最高的組合是ROE小於0的虧損企業，每100檔有19檔虧損逾20%，但如果投資ROE 15%以上的股票，每100檔竟然也有15檔會虧損逾20%；相較同期ROE介於0～15%的股票，虧損逾20%的機率約5%。顯然高ROE對風險不見得比較有抵抗力。
從獲利來看，ROE大於0的股票中，ROE 15%以上的股票，未來一年獲利逾20%的機率竟然最低。反觀，當時的虧損企業卻展現了大漲潛力。
這是怎麼回事呢？我們應該從ROE的本質談起。股東權益報酬率（ROE）的算式是每股盈餘（EPS）除以每股股東權益。使用ROE指標要有2個基本觀念：
觀念1算式中的每股盈餘應是預估值，因為過去盈餘不代表未來盈餘，在觀察使用盈餘的數據時，都要注意。
若只看數據，但沒有深入研究個股，就很難預估未來盈餘，使用過去盈餘，只是一種簡略的估算。
這裡會出現2個問題，一是成長中的企業會因資本擴充快或創造的價值尚未反映，使得盈餘數字相對低。二是獲利突然衝高時，只以ROE來判斷就會失真。
以生技股佰研（3205）為例，其EPS從2014年的0.41元提高到2015年的10.59元，2015年ROE達60.92%，自2015年4月往後一年間，股價漲逾7倍。但2016年4月公布財報後股價卻一路下跌。其近年ROE劇烈變動，股價淨值比（PB值）高達10倍以上，此時的獲利數字已失去參考價值。
觀念2 股東權益必須反映在股價上。有些人發現，許多公司每年股東權益變化不大，觀察ROE可以只看盈餘增減就好。那為何還要看股東權益呢？從股東角度來看，股東權益反映公司運用多少資源去創造獲利，用100元資本能創造20元獲利，ROE就是20%。
ROE深受產業特性、負債比率影響，不同產業所需運作資本不同，負債比率高的話，因財務槓桿高，ROE相對也會提高。
對經營者而言，股東權益如果更高，代表要放更多資本在公司營運上，獲利也必須相對提高。如果保留盈餘不發給股東，在獲利沒提升的情況下，ROE會明顯下降。因此除非有極高的運用資金能力，否則這個機制會鼓勵公司將盈餘發還給股東，甚至購回庫藏股。
舉一個極端案例：在國外，公司執行庫藏股，以市價購回在外流通的股票，當金額超過股東權益時，股東權益就會變成負值，這就好像股東不用出資便持有整間公司，代表公司能有效運用資金，且隔年獲利依然會流入，並創造更高效益。
台灣因為現行減資條件的限制，不會發生上述情況，但有志研究長線投資的朋友，一定要明辨好壞。
本專欄僅代表專家個人觀點
全文未完，其他精彩內容請見《Money錢》2017年8月號第119期
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